5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(q曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思ī)银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(běn)面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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