金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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