来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、20乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节21年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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