来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制性雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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