4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看guān)》

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