来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内)于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。<感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内/strong>今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。