文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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