5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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