事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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