近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府50克有多少参照物图片，50克有多少参照物投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。50克有多少参照物图片，50克有多少参照物>

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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