金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　路由器有使用年限吗pan>城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额(é)的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让路由器有使用年限吗债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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