4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费2l是多少斤 2l是多少kg倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小2l是多少斤 2l是多少kg幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、2l是多少斤 2l是多少kg非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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