金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏(piān)低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面美元附(fù)近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数(shù)影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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