事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪trong>。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13