金融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界经(jīng)济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动(dòng)服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分行业市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预(yù)计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来(lái)评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明(míng)显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去(qù偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去年(nián)9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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