2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到210网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言0美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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