美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相遭天谴什么意思，天谴什么意思解释对于美国(guó)和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两(遭天谴什么意思，天谴什么意思解释liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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