5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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