美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重点(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人diǎn)是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美(m已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人ěi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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