事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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