金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于1光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米0％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米jìn)银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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