近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务ht: 24px;'>足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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