金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思g>通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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