美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会(huì)预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃zhǐ)是经(jīng)历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(z两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃é)称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度(dù)。

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