公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险(xi先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案ǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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