4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗nián)同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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