2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(k糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思ē)技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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