来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落三大球和三小球分别是什么 三大球的起源

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌(diē三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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