金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的(d一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战e)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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