公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与(y离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢ǔ)托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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