金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(l二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代e)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代(shù)据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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