事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(l爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解ì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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