美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为组合鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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