原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　202酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人3一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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