5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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