调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(戊戌年是哪一年lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往戊戌年是哪一年美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国戊戌年是哪一年内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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