金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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