近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(r蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思én)民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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