调油逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅(fú)关(guān张大大到底是什么来头)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)张大大到底是什么来头后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)张大大到底是什么来头解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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