来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(c宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思ì)加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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