金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资(z珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？ī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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