来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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