事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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