公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了(le)行业各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战伴(bàn)模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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