金融界(jiè)5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的(de)下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有色价格(gé)出(chū)现下降(jiàng铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显(xi铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处ǎn)。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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