事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制造府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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