2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深3020mm等于多少厘米 20mm是多大0指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与20mm等于多少厘米 20mm是多大此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将(jiā20mm等于多少厘米 20mm是多大ng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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