来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí错一个题就往阴里装一支笔)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消错一个题就往阴里装一支笔费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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