近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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