来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差去年四(sì)季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经济(jì)工作会(huì)议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延(yán)续了(le)去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平(píng)急两用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资基本(běn)盘。要(yào)支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大(dà)势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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